安徽长城军工股份有限公司(以下简称“长城军工”或“公司”)是我国重要的迫击炮弹、光电对抗弹药、单兵火箭、引信、子弹药、火工品的研制和生产基地，是我军迫击炮弹、光电对抗弹药、单兵火箭的主要供应商，也是我国国防工业中引信、子弹药、火工品的重要供应商。公司已逐步实现由传统弹药向高效毁伤、远程压制、精确打击弹药的跨越，单一弹药系统向武器系统的跨越，陆军弹药装备向海、空、火箭军诸军兵种弹药装备的跨越。

　　同时，公司在与军品业务技术相近、工艺相通、资源共享类的民品业务方面有所布局。民品业务包括预应力锚具的研究、生产、销售以及预应力工程的施工，子公司金星预应力产品品种齐全、产业链完整，产品已成功应用于京沪高铁、兰新铁路、沪昆铁路、广州南站等多项重点工程;公司还布局了军民两用工艺技术和质量管理体系经营高铁和城市轨道减振器等零部件(铸件)、汽车空调压缩机等汽车零部件、塑料包装等塑料制品。

　　安徽长城军工成立于2000年11月16日，注册资本5.78亿元，2012年7月整体变更为股份有限公司，2018年7月公司在上交所公开发行股票上市，2023年，公司大股东安徽军工集团的51%股权无偿划转给兵器装备集团，公司实际控制人变更为中国兵器装备集团有限公司。

　　公司 2018年7月公开发行股票IPO上市，募集资金投向四个项目，投资总额为4.56亿元。募投的四个项目中(见下表)，其中前三个项目为军品项目，契合了我国军方对弹药满足“机动突防、远程压制、精确打击、高效毁伤”的规划发展要求。项目完成后将建立起技术水平全国领先、功能较为完备的迫击炮弹及光电对抗弹药系列产品，近程、便携、高效、多功能单兵火箭系列和标准化、通用化、模块化迫榴弹引信及灵巧化子弹药系列产品生产基地。民品项目高强度锚固体系技术升级扩能改造项目完成后将建设成为国内一流的高强度预应力锚固体系生产企业。

　　2023年1月，安徽省国资委根据与中国兵器装备集团签订的战略合作，将持有的安徽军工集团51%股权无偿划转给中国兵器装备集团，中国兵器装备集团成为长城军工控股股东安徽军工集团的控股股东，长城军工实际控制人由安徽省人民政府国有资产监督管理委员会变更为中国兵器装备集团。

　　中国兵器装备集团是是国防科技工业的核心力量,目前已形成末端防御、轻武器先进弹药、机动突击、反恐处突等装备体系，装备广泛服务于我国陆、海小火箭代理安全吗、空、火箭军及公安、武警等国家所有武装力量，对我国国防和安全起着重要的基础性和战略性作用。战略合作后，中国兵器装备集团将安徽军工集团作为重要子企业，发展纳入总体规划，强化中国兵器装备集团装备体系牵引，将加大各种资源在安徽军工集团的配置力度，将安徽军工集团建设成为以火炮及弹药为体系化的军品研发创新基地和生产制造基地，同时发展汽车关键零部件等产业，着力融入中国兵器装备集团汽车产业生态圈,有利于将安徽军工集团建设为中国兵器装备集团华东地区重要的产业集群基地着力将安徽军工集团打造为百亿级军工集团。

　　公司作为我国重要的迫击炮弹、光电对抗弹药、单兵火箭、引信、子弹药、火工品的研制和生产基地，弹药装备制造业务是公司的核心业务之一，近年来营收保持稳定增长。2020年-2024年前三季度，公司营收分别为15.86亿元、16.96亿元、17.14亿元、16.15 亿元和 9.72 亿元，公司归母净利润分别为 1.17 亿元、1.36亿元、0.80亿元、0.27亿元和-0.76亿元。

　　公司 2024年前三季度营收(9.72亿元，+3.23%)，202403单季度营收(4.32亿元，+40.29%)增加明显，主要系公司2024年第三季度交付的特品增加;2024年前三季度归母净利润(-0.76亿元，-913.74%)，202403单季度归母净利润(-0.36亿元，-605.48%)下降明显，主要系销售产品结构有所变化，同时研发费用(1.06亿元，+20.21%)同比有所增长,导致产品综合毛利率(14.33%,-9.28pcts)同比下降。

　　2020年-2024年前三季度，公司期间费用较为稳定，分别为2.89亿元、3.11亿元、3.03 亿元、3.22 亿元以及 2.41 亿元，期间费用率分别为 18.24%、18.34%、17.69%、19.95%、24.80%。其中，2024年前三季度期间费用(2.41亿元，+6.23%)和期间费用率(24.80%,+2.26pcts)有所增长,主要系研发费用(1.06亿元,+20.21%)投入加大所致。研发投入持续增加，公司加快发展新质生产力，加快科技成果转化和新产品、新技术迭代速度,推动公司可持续发展,着力打造先进轻便弹箭科技型企业。2024年上半年，公司共开展科研项目208项，其中型号项目55项，竞标项目74项，外贸项目19项，预研项目60项:获国防科学技术进步一等奖1项、集团公司科技进步二等奖 1项。

　　公司主营业务以装备制造业务为主，均通过子公司开展。公司旗下四家军品子公司:神剑科技、方圆机电、东风机电、红星机电，均属重点军工企业;民品业务主要由金星预应力公司承接。

　　弹药是指在金属或非金属壳体内装有火药、炸药或其他装填物，能对目标起毁伤作用或完成其他作战任务的军械物品武器装备，具有品类多样、功能丰富的特点。按照用途、弹药分为主用弹药、特种弹药、辅助弹药，主用弹药用于毁伤各类目标，包括炮弹、导弹、火箭弹等，特种弹药用于完成某些特定作战任务，包括照明弹、信号弹、诱饵弹等、辅助弹药用于部队演习、训练、试验等非战斗使用。按照是否制导，弹药可分为制导弹药，如导弹、远程火箭弹、制导炸弹等，可以实现定点精准打击;以及非制导弹药，如常规炸弹、手雷、地雷等。

　　战时弹药消耗量大且消耗速度快，而弹药生产需要一定周期，因此需提前做好战略储备。美军在1991年以来四次局部战争(海湾战争、科索沃战争、阿富汗战争、伊拉克战争)的主要空袭行动中，共消耗精确制导弹药约5.4万枚，而2018-2025年采购的 33.6万枚精确制导弹药中,空地弹药采购量达21.6万枚，相当于过去15场局部战争的消耗量(按上述四场局部战争精确制导弹药消耗的平均值计)，表明美军正在进行大规模弹药准备。近年来美军在弹药的采购、生产、运输、存储、训练等各方面动作均表明，美军正在大力提升弹药储备水平。

　　近年来,导弹及智能弹药武器装备在历次局部战争和武装冲突中发挥了重要作用，对国家安全具有重大的战略意义。为应对空天威胁快速发展的挑战，世界主要国家加速发展高精尖导弹武器装备，再加上全球安全形势日益复杂严峻，推动全球导弹及智能弹药贸易持续活跃，特别是导弹及智能弹药在近年的亚阿冲突、俄乌冲突以及巴以冲突等现代信息化战争中表现亮眼，也是国际军贸中热度居高不下的细分板块。

　　俄乌冲突消耗了数量较大的武器弹药。俄乌冲突中一日的弹药消耗量等于阿富汗中一个月弹药消耗量。美国国防部统计分析，在俄乌战争中，俄罗斯每天发射的炮弹达到惊人的2万发,而鸟克兰每天只能发射4千至7千发,大约是俄军的 1/5 到 1/3。估算下来，俄军已经消耗了至少400万发炮弹，而乌克兰消耗了约100万发。

　　2024年7月，美国国防部计划将为乌克兰提供价值约为2.25亿美元的额外能力需求，以满足其最紧迫的需求，其中包括一个爱国者导弹炮台、火箭系统弹药以及火炮和反坦克武器。最新安全援助计划中的物资还包括155毫米和105毫米炮弹、标枪和反装甲系统以及小型武器弹药。自2022年初俄乌冲突以来，美国已通过总统撤军权利和乌克兰安全援助协议承诺提供超过 537亿美元的安全援助。

　　美国国防采购导弹和弹药部分占比呈上升趋势，大幅增加弹药采购数量，近三年精确制导弹药增购20万枚。

　　近三年来，美军大幅增加弹药采购，采购数量达近 20年来峰值。以精确制导弹药为例，基于对美国国防部历年来预算文件中武器采购情况的统计，2001-2017年底，美军采购的骨干精确制导弹药数量达 46万枚,以保障打赢历次小规模局部战争。近年来，美国大幅提升弹药采购数量，2018-2020年新增采购20万枚，几乎达到过去17年采购总量的一半。根据国防部 2021财年预算文件，在2018-2020年新增采购20万枚基础上，2021-2025年初步安排再采购13.6万枚。2012-2024年财年国防采购中导弹和弹药部分预算逐年提升，2024财年导弹和弹药部分采购预算达306亿美元占整体采购预算 10%(+1pcts)。

　　导弹和弹药部分采购这一部分主要包括所有类型的常规弹药和精确制导弹药。此部分预算逐年提高(2024年预算同比2023年增加了24%)，反映了美国国防部通过采购来提高生产率，从而充分利用可用的工业产能来满足高需求高端战斗必不可少的武器。美国陆军要求国会每年拨款5亿美元，用于弹药生产线的升级改造。美国陆军正根据现有的合同提升弹药产能。在生产额外的批次以补充库存方面，还没有签署新的合同。另据美国战略与国际研究中心(CSIS)统计，2023财年，美国陆军计划购买2.9万枚M795炮弹。但交货时间长达48个月，这种常规炮弹每年的产能增量可达28.8万枚。由于2022年俄乌冲突中美国对乌克兰的大规模军事援助，截至2022年9月份、美国军方库存的 155 毫米炮弹数量急剧下降,制导火箭、火箭发射器、榴弹炮标枪和毒刺的库存告急，155 毫米炮弹短缺。提高生产需要4-5年时间。

　　2012-2024年，美国导弹和弹药采购预算从约110亿美元增长至约306亿美元年复合增速达109.75%。导弹与弹药采购支出可分为常规弹药、战术导弹与战略导弹三类，其中战术导弹支出占比最高。2024财年常规弹药、战略导弹与战术导弹预算分别为56/73/171 亿美元，经费预算占比分别为18.30%/23.86%/55.88%。另外 2024年导弹和弹药采购继 2023年新增技术开发采购后，持续投入，预算为6亿美元，占比1.96%。2024财年导弹和弹药采购主要包括AIM-120D先进中程空对空导弹(AMRAAM)、AGM-158B联合空对地导弹(JASSM)、AGM158C远程反舰导弹(LRASM)、标准导弹-6(SM-6)、联合直接攻击弹药(JDAM)、AGIM-114地狱火导弹和 GBU-39小直径炸弹(SDB)I和SDBII、制导多管火箭系统(GMLRS)和陆军新型远程精确打击导弹(PrSM)等。

　　弹药作为消耗品，其需求量随着实战化演习深入推进大幅增加。以美军Warfighter Exercise为例，进行一次实战训练，配备弹药数约3.7万发、消耗约1万发。2021年，中俄两军“西部·联合-2021”演习中，演习在 45分钟内投射弹药 265吨，火力密度平均每分钟 228发，火力峰值最高每分钟364发。

　　成熟型号装备的消耗性补充方面，主要由我国军队全面加强练兵备战工作、加大实战化演习背景驱动。近年来，在多个媒体报道的军队演习中，都密集提及了导弹/弹药的发射演练,我们认为，导弹/弹药作为现代化军队不可或缺的消耗性武器装备，其需求有望伴随我国装备费用的提高而保持稳定且持续的增长。

　　新型号装备的定型量产方面，从我国近年来展出的部分导弹装备型号情况来看2019年国庆阅兵时首次展出的国产现役主战导弹装备中，多个装备如东风-17、巨浪-2、长剑-100、Y]-18/Y]-18A均为首次亮相。在 2021年11月国防部披露,“十三五东风-17 导弹、东风-26 导弹等批量装备。

　　智能化发展方面，人工智能技术正在加速牵引战争形态从机械化、信息化向智能化转变，导弹武器的智能化水平也在加速推进。近年来，军事强国如美国、俄罗斯等不断推进人工智能技术在导弹武器上应用，发展导弹武器体系协同作战、自主态势感知、智能分析决策等类人技术，导弹的自主自控性、深度学习性、思考性等类人智能化能力极大提升，具备实时航迹规划、协同作战、智能毁伤、效果评估等能力。当前已经有导弹实现了部分智能化功能，如美国战斧巡航导弹、俄罗斯锆石反舰导弹、欧洲风暴前兆智能巡航导弹等。以智能导弹为主要攻防武器的智能导弹战也将在未来智能化战争中发挥举足轻重的作用。

　　体系化作战方面，进入21世纪以来，战争形态已经由单一军种、单一平台间的竞争逐渐转变为作战体系与另一作战体系的竞争，体系化作战的概念将传统装备、武器平台、军种相结合，充分放大了一国军队的综合能力对战争的影响。为适应装备体系化作战运用需求，需要创立体系化装备论证、体系化装备研制、体系化装备列装、体系化形成作战能力的装备建设发展模式，而导弹与智能弹药这种精确制导武器，也将在体系化作战中具有不可替代的地位。

　　军贸方面，近年来，导弹及智能弹药武器装备在历次局部战争和武装冲突中发挥了重要作用，对国家安全具有重大的战略意义。为应对空天威胁快速发展的挑战，世界主要国家加速发展高精尖导弹武器装备，再加上全球安全形势日益复杂严峻，推动全球导弹贸易持续活跃，特别是导弹及智能弹药在近年的亚阿冲突、俄乌冲突以及巴以冲突等现代信息化战争中表现亮眼，也是近年来国际军贸中热度居高不下的细分板块。

　　从SIPRI统计的我国各类武器装备军贸进出口数据来看,导装备近五年增长显著。我们认为，一方面是得益于近几次信息化战争(亚阿冲、俄乌冲突、巴以冲突等)中，导弹及智能弹药作为信息化武器装备的代表，价值得到突出体现，另一方面，我国大量军工企业在珠海航展亮相了多个导弹出口新型号，同时我国航天装备技术迅速发展促进了导弹出口装备“物美价廉”的优势得到了进一步巩固，促使国际军贸导弹市场中的“中国制造”关注度进一步提升。

　　从弹药产业链公司情况来看，近年来，弹药产业多个上市公司通过IPO或定增等方式，募集资金投向弹药配套产品的产业化项目或技改扩产项目，根据弹药产业上市公司相关业务扩产最新情况以及预计建设期时间推算,多个上市公司的扩产均在2022年-2024年完成，之后将迎来产能爬坡期，我们预计2023年后多个弹药企业将陆续扩产结束并进入产能爬坡阶段，产能峰值或将在“十四五”末或“十五五”初完成，在产能峰值之前，下游需求无忧之际，多数弹药企业收入与净利润均将维持高速增长态势。

　　公司主营业务以装备制造业务为主，均通过子公司开展。公司旗下四家军品子公司:神剑科技、方圆机电、东风机电、红星机电，均属重点军工企业，军品产品覆盖迫击炮弹、单兵火箭等陆军重要武器装备，空军反跑道子弹、综合效应子弹等空军用弹药，光电对抗类海、陆、空、火箭军诸军兵种普遍装备的防御类弹药，以及反恐类弹药。现有或在研产品已全面覆盖了海、陆、空、火箭军各军兵种，已逐步实现由传统弹药向高效毁伤、远程压制、精确打击弹药的跨越，单一弹药系统向武器系统的跨越，陆军弹药装备向海、空和火箭军诸军兵种弹药装备的跨越。民品业务主要由金星预应力子公司承接，产品包括预应力锚固系列、高铁和城市轨道减震器等零部件(铸件)、汽车空调压缩机等汽车零部件系列、塑料制品系列等产品的研发、生产和销售，

　　公司下属四家军品子公司神剑科技、方圆机电、东风机电、红星机电均属重点军工企业，并在其对应领域占据重要地位，产业布局合理，产业体系相对完整。公司军品产品主要包括:迫击炮弹、光电对抗系列，单兵火箭，引信、子弹药和火工品。公司下属四家军品子公司自20世纪60年代成立以来，见证并参与了我国国防体系的建设，并为我军提供了众多优秀的装备，对我国国防体系的理解以及对我军武器装备需求的理解十分透彻。公司以机械化为基础、信息化为主导、智能化为方向，研制的各系列武器装备已经深度融入了我国的整个国防体系，客户涉及海、陆、空、火箭军、武警诸军兵种。同时，进一步深化与各军贸公司合作，拓展新的市场渠道，持续推进军贸重点科研项目研发，培育新的增长点。

　　神剑科技掌握迫击炮弹的核心技术，拥有一系列自主专利和知识产权，技术优势突出，产品竞争力较强，其850弹药荣获国家科技进步三等奖。

　　神剑科技掌握光电对抗类装备和弹药的核心技术，先后研制和生产了车载式光电伪装系统和有源、无源干扰弹，该系统的干扰波段能够同时覆盖红外、毫米波、可见光、激光等多个波段，应用于多个领域、多种平台，机动性好，能对光电侦察、多种制导方式进行复合干扰，有效地保护我方重要目标，是目前国内领先的车载多管多频谱光电对抗系统，其对波段光电干扰技术获国家科技技术进步二等奖;公司自主研制生产的 D101有源干扰弹药属有源干扰弹，采用了首创的全新干扰体制，填补了国内外该项技术领域的空白，解决了对抗末敏弹药打击的核心技术，大大提高了我方装甲车辆的战场生存能力，其综合技术水平处于国际领先地位。

　　方圆机电掌握单兵火箭的核心技术，拥有一系列自主专利和知识产权，技术优势突出，是我国中小口径火箭武器重要的研发生产企业，部分单兵火箭综合性能达到同类武器国际先进水平方圆机电是国内最早研发生产火箭弹的企业之一,其参与研制的我国第一代40毫米火箭弹在珍宝岛自卫反击战和对越自卫反击战中均发挥了重要作用，受到了军方的高度赞扬。方圆机电在该型火箭弹基础上不断改进，其进一步研制改进的40毫米III型火箭弹作战能力大大提升并简便易用，与苏制RPG-7性能相当，深受国际市场欢迎。

　　方圆机电技术优势突出，产品竞争力较强，主要产品为近程、轻型、整体封装式、单筒结构，涵盖空心装药战斗部、爆破/杀伤战斗部、温压战斗部、爆炸成型弹丸战斗部、串联战斗部、综合效应战斗部等各种类型。方圆机电已成为国内品种最多、技术领先、具备世界先进水平的单兵火箭研制和生产企业。例如，方圆机电在国内独家成功研发配备破甲、攻坚、破障、纵火、杀伤、云爆等各类型火箭弹的 80毫米系列单兵火箭,与国外同类兵器相比,在破甲威力上达到了世界单兵反坦克火箭弹的先进水平,在射击精度、总重量、成本等各指标均居于世界前列，是国内目前成熟的单兵火箭平台系统。

　　东风机电主要生产机械触发引信、电子引信和激光近炸引信，占有我国机械触发引信的主要市场份额，其研制生产的950引信是我国第一款通用基型引信，该款引信以及基于其发展的系列化引信，取代了以往我军所有的迫击炮弹用机械触发引信，并同时广泛应用于火箭弹、榴弹等诸多弹种，引领了国内机械引信发展的潮流。在机械引信的基础上，东风机电成功研制了云爆弹引信和激光近炸引信等其他各类引信，巩固了其国内重要引信供应商的市场地位。

　　东风机电研制生产的子弹药主要包括炮兵通用多用途子弹药系列、空军子弹药系列以及电视侦察电侦装置系列等。其中，炮兵通用多用途子弹药系列产品广泛配用于迫击炮弹、榴弹、火箭弹等诸多弹种，其综合性能达到国际领先水平，在国内军品市场占有较高的市场份额。近年来研制的灵巧子弹药等新产品配用于空军、海军新型武器装备，具有完备的综合毁伤效能及多项先进弹药技术，具有广阔的市场前景。空军子弹药系列主要有综合效应子弹、反跑道子弹和钻地引爆弹等。东风机电研制生产的D03电侦装置，可适用于多种口径的榴弹、迫击炮弹、火箭弹等开仓式弹种，适合对孤岛、山地及其他自然条件恶劣地区的侦察、监视和毁伤评估。

　　东风机电研制生产的炮兵子母弹通用多用途子弹系列产品广泛配用于迫击炮弹榴弹、火箭弹等诸多弹种,其综合性能达到国际领先水平,荣获国家技术发明二等奖在国内军品市场具有较高的市场份额。

　　红星机电研制生产的针刺延期雷管、电雷管等多种规格各种时段的系列产品，已广泛配用于炮弹、火箭弹、导弹、子弹引信及爆炸装置等各种武器弹药系统中。近年来，红星机电研发的弹药装置类产品具备延期传扩爆技术、多节点网络传爆技术等多项独特技术，已应用于攻坚弹、子母弹、伪装弹和烟幕弹等武器系统，在行业内处于领先地位。

　　红星机电研制的 246导电碳纤维子弹组件，配用于东风某型导弹纤维弹，是一种用于短路毁伤敌电力系统的软杀伤子弹,可使输配电系统在一定时间内停止供电时效甚至导致电网系统大面积瘫痪，填补了国内空白，处于国际领先地位，荣获国家技术发明二等奖。

　　我国兵器行业尤其是弹药领域的发展是十分重要的。长城军工军品产品顺应了世界战争发展的趋势和潮流，符合我军在弹药领域“机动突防、远程压制、精确打击高效毁伤”的发展方向。同时，公司响应信息化战争要求，高度重视发展信息化弹药产品正向信息获取型弹药、信息利用型弹药和信息干扰弹药全面覆盖，契合未来战争发展趋势，发展前景较优。另外，公司已突破智能巡飞主要关键技术，完成样机设计制造和相关试验，建设了智能集群仿真实验室，未来或将成为公司利润新的增长点。

　　公司以军工产品的质量要求组织民品生产，已经成功将部分成熟的机械加工技术和工艺应用于民用领域，并在不断推进其他可以民用化的技术和工艺在民用领域中的应用。目前，主要的民品种类包括预应力锚具和汽车零部件等产品。

　　预应力是为了改善结构服役表现，在施工期间给结构预先施加的压应力，结构服役期间预加压应力可全部或部分抵消载荷导致的拉应力，避免结构破坏。

　　预应力产品是一种用于改善结构服役表现的机械设备和材料，广泛应用于铁路、公路桥梁、城市高架道路、水利水电、岩土锚固、特种工程、大型公共建筑、输配电等多行业的建筑工程领域。

　　公司全资子公司金星预应力是公司民品预应力产品业务的主要承接公司。金星预应力在长期从事预应力锚具的研发、生产过程中,积累了大量的核心技术和工艺经验,培养了一支水平较高、梯次合理的研发队伍。金星预应力作为高新技术企业，拥有省级企业技术中心，也是安徽省预应力锚具工程技术研究中心依托单位，与中国建筑科学研究院有限公司、中国铁道科学研究院有限公司、合肥工业大学、安徽建筑大学安徽理工大学等高等院校及科研机构建立了广泛而深入的产学研合作关系，为产品技术的不断进步提供了强有力的保障。

　　预应力产品行业的市场需求主要取决于下游相关行业的投资增长，与下游行业投资规模具有较强的相关性，属典型的“投资拉动类”行业。随着以县城为重要载体的城镇化建设不断推进，铁路、公路等公交基建行业投资空间的继续释放以及新应用领域的不断拓展，锚具、钢绞线及缆索等预应力产品的市场需求将不断增加。

　　从竞争对手来看，弹药装备业务方面，军品领域主要国内同行业企业为中国兵器工业集团有限公司下属企业、中国兵器装备集团有限公司下属企业、地方军工国企以及部分民参军企业，国外同行业公司主要为德国莱茵金属公司等。

　　德国莱茵金属公司是德国的一家战斗车辆武器配件及防卫产品制造商，现为德国国内最大的军工企业集团，业务遍及全世界。著名产品包括豹2等装甲车辆及自行火炮的主炮。其防务板块业务包含坦克和火炮的武器和弹药系统,中等口径武器和弹药,自卫系统，以及推进剂和火药等化学品。

　　由于弹药总装部分包含装药环节，对安全生产技术要求极高，因此国内弹药产业主要由国家队进行总装生产。早年间上市的弹药产业链企业主要由国家队组成。近年来，由于弹药智能化信息化的提升，以及下游需求的提升，民营公司也逐步参与到核心产业链中。

　　弹药在内需和外贸中，下游需求的持续性都具有较强优势。同时，弹药产业链上各公司的生产扩产和升级，也使得弹药部分型号有望在2023年扩产落地，“十四五末期及“十五五”初期逐步全面持续快速发展。

　　对比弹药/智能弹药板块总装上市公司，我们采用军工主机厂常用的PE、PS、PB估值法进行对上市公司估值的综合判断,长城军工的估值当前属于弹药/智能弹药板块总装上市公司平均水平区间。当前，弹药/智能弹药板块企业数量相对较少，企业具有一定的稀缺性。同时,弹药/智能弹药作为兼具消耗性及低成本属性,市场对“十四五末及“十五五”时期相关企业，特别是产业链下游处于产业化过程中的总装企业业绩弹性的仍有较高预期，长城军工的估值水平有望通过持续业绩释放而提升。

　　我们判断，弹药/智能弹药板块总装上市公司的估值仍有一定性价比。弹药/智能弹药板块上市公司随着弹药智能化、电子信息化程度不断提升，近年来新型号不断推出，价值量不断提升，产业链总装上市公司未来有望随着弹药/智能弹药的需求增加/新型号放量而提升，并伴随规模效应带来边际成本的下降，有望进一步改善利润率。同时，弹药/智能弹药作为低成本、高效费比武器装备，属于军工各细分领域中的中长期需求确定性相对较强的板块。

　　《长城军工(601606)弹药赛道核心公司，央地合作典范-中航证券[王菁菁,王宏涛,张超]-20241220【33页】》