产业进入换机周期，PC 行业出现周期性拐点。考虑到目前 PC 的换机周期普遍为 5 年，疫情售卖的 PC 已进入换机周期，市场收缩几近触底，预计 2024 年将实现正增长。展望未来，技术革新或成为 PC 市场成长的重要推动力，其中 AIPC 通过 AI 能力的本地化部署，有望进一步提升交互体验与工作效率，看好 AIPC成为 PC 市场下一波增长的重要推动力。随着芯片、整机产品陆续发布，预计 2024 年将为 AI PC 元年，PC 销售有望量价齐升。

　　从联想集团业绩看 PC 复苏周期：联想 PC 业务复苏领先市场，24 年 Q1 虽然受到传统淡季影响出货量可能承压，但下半年起随着 AIPC 全球发售、商用客户试机结束迎来需求释放、基于Windows 系统更新带来的换机需求等正向驱动因素，我们看好公司及行业 24 下半年及 25 年复苏趋势。

　　云端和本地协同作业, 重塑 PC 使用体验Smart PC 到 AI PC：早在 2015 年左右，一些厂商就开始积极探索智能 PC 的使用场景，即 Smart PC。微软在 2015 年将 AI 语音助手 Cortana 植入 Windows，为 Smart PC 奠定了基础。21 年英特尔发布的第 11 代酷睿处理器的发布推动了 AI 技术在 PC 日常使用中的应用，该芯片搭载了 DLBoost:VNNI、DLBoost:DP4a、GNA2.0等技术，实现了 PC 端的 AI 降噪、AI 背景虚化和 AI 收音功能，显著提升了远程办公的体验。Smart PC 主要聚焦本地特定场景的优化，如人机交互的语音智能唤醒、免接触式场景和开盖开机等功能，实现简化操作，对用户的技能要求较低。然而，Smart PC 成本较高，由于成本和算力的限制，推进速度相对较慢。随着生成式 AI的快速发展，新的解决方案出现，即云端+本地端协作，为实现更强大的 AI PC 功能提供了新的可能性。

　　PC 的 AI 智能化由硬件和软件协同驱动，重塑 PC 使用体验。一方面，AI 应用的稳定运行需要硬件提供充足地算力支持。另一方面，软件层可以提升 AI 应用的使用体验。经过近几年的不断发展，目前硬件端和软件端共同趋于成熟，预计 PC 端 AI 智能化进程将进入快车道。AI PC 拥有集成软硬件混合式智能学习与推理能力，利用云端和本地协同作业，通过云端的大数据处力本地端 PC 用场景，依托云算力来提升本地性能平衡。

　　与云端模型相比，AI PC 具有三大关键特点提高用户使用体验。（1）承载个人的大模型，安全性增加，满足用户隐私保护需求。（2）可靠性更强，本地端能够实现即时响应。（3）成本降低，用户与厂商实现双赢。

　　1）数据隐私问题。一般来说，云端模型在初始阶段不具备某一领域的专业能力，需要接入相应数据训练后才具有相应推理能力，因此，企业需要将核心资产—数据上传至云端进行训练，而训练后的模型将被全行业共享，弱化企业竞争壁垒，因此一般而言，企业的核心数据大多不允许上传至云端。

　　2）数据安全问题。随着云端 AI 技术的不断推广，越来越多的员工使用 ChatGPT 进行辅助工作，数据安全问题也不断出现，三星公司在开放员工使用 ChatGPT 不到 20 天内，公司出现 3 起掌握到的数据泄露事件，包括 2 起设备信息泄露和 1 起会议内容泄露， 23 年 3 月 20 日 Chat GPT 服务中断期间 ChatGPT Plus 订阅者数据泄露，在此期间，用户能够查看某些用户的名字和姓氏、电子邮件地址、付款地址、信用卡号的最后四位数字以及信用卡到期日期。大约 1.2% 的 ChatGPT Plus 用户受到此故障的影响。

　　在计算方式方面，AI 引擎采用 CPU+GPU+NPU 异构计算，具有更强算力。AI PC 使用异构计算，将串行计算或逻辑调度等计算任务分配给 CPU 运算，而将矩阵计算等并行计算任务分配给 GPU、FPGA 或 NPU 等特定优化的处理器，这使得 AIPC 拥有更强大的算力，支持包括 CPU、GPU、NPU 在内的多种异构计算处理器。通过将不同类型的计算任务分配给适合的处理器，异构计算不仅提高了算力和性能，还降低了功耗，同时具备处理多类型任务的发展潜力。在成本方面，异构计算相对于采用不断更新 ASIC 架构的方式具有更低的使用成本和替换成本。在产业落地方面，异构计算能够适应不断变化的神经网络算法和计算架构，为应对快速发展的技术环境提供了更具经济效益的解决方案。

　　在算法层，模型蒸馏、压缩助力 AI PC 终端部署。个人大模型需要强大的 AI 能力，以满足用户日益增加的 AI 需求和任务复杂性。在移动终端方面，由于硬件资源受限，无法直接部署云端的大模型和推理运行框架，因此在移动终端和 IoT 设备上部署的关键在于对模型进行压缩和对运行框架进行轻量化，将大模型压缩到适合终端的规模，以便能够在本地进行推理并实时响应，同时确保本地和公共大模型之间相互补充，各司其职。

　　英特尔推出全新酷睿 HX 和 U 系列 CPU，增加核显数量提高 AI 性能。酷睿 HX 系列以酷睿i9-14900HX 为主，该处理器拥有 24 个核心，分别是 8 个性能核心（P 核心）和 16 个高效核心（E 核心）。U 系列移动处理器以酷睿 7 处理器 150U 为主导，具有 10 核/12 线 GHz 的睿频频率。英特尔表示，此次更新提高了 51%的多任务处理性能，支持高达 192 GB 的 DDR5-5600 兆传输/秒 (MT/S) 内存总量，为 AI PC 提供了更强劲的解决方案。

　　多款搭载 AI 引擎的笔记本上市，主要搭载英特尔酷睿处理器，产品实现全价位覆盖。23 年 12 月 15 日，英特尔正式发布了酷睿 Ultra 系列处理器，并与多家 PC 厂商合作，此后联想、华硕、MSI 等多家厂商展示了一系列搭载英特尔酷睿 Ultra 芯片的 AI PC 产品，率先升级到混合 AI 架构，并加速 AI 应用创新。产品实现全价位覆盖，价格在 4000-20000 万之间。

　　同时，23 年 10 月苹果最新的电脑 iMac 和笔记本电脑 MacBook Pro发布，自研 M3 系列芯片可用于机器学习（ML）模型，其中最高达 128GB 统一内存的 M3Max，足以让开发者处理包含数十亿参数的 AI 大模型。惠普、宏碁等品牌也通过加强与软件服务商和芯片供应商的合作，重新设计PC 架构，预计在 2024、2025 年陆续推出 AIGC 或其他 AI 应用导入终端的 AI 笔记本方案。

　　以定位商务机的 ThinkBook 为例：1）定价：从 1399 美元至 2199 美元不等（传统的联想 thinkbook 商务系列大概在 660-870 美元）；2）AI 硬件配置：全部使用 Intel 酷睿处理器，显著提升 AI 计算能力；3）AI 软件配置：使用了 Windows11 中的 Copilot，定义了近年来最重要的 PC 架构转变之一。4）AI 功能亮点：其中 ThinkBook 13x Gen 4 凭借专用的 AI 引擎，预装 AI 会议管理器，配备 AI 加速软件，同时使用户能够解锁 100 多种 AI 体验以提高工作效率。

　　联想 AI PC 版图强调 AI Ready、AI On 阶段发展历程，目前联想仍处于 AI Ready 阶段。（1）AI ready 阶段基本具备了对 AI 任务更具针对性的本地混合 AI 算力，能够为 AI PC 的软件及服务创新提供基本保障，开启体验创新。（2）AI On 阶段具有完整的 AI PC 核心特征，并且在核心场景提供划时代的 AI 创新体验，成为每一个人的个人 AI 助理。目前联想推出的四款产品仍处于 AI ready 阶段，2024 年开始将进入 AI On 阶段标准，将成为 AI PC 元年。

　　多家芯片厂商积极与软件端开展合作，完善 AI PC 应用生态。AMD Ryzen AI 的广泛应用不断扩展，与 Adobe、微软、zoom 等合作伙伴密切合作。目前，Ryzen AI 提供了 100 多个驱动的加速功能，尤其在 Adobe Photoshop、Premiere Pro、After Effect、Lightroom 等创意设计软件中，用户可以在日常操作中获得显著的效率提升。Windows Studio Effects 更是实现了自动取景小火箭节点试用免费二维码、眼神接触矫正、高级背景特效等多种 AI 功能。英特尔凭借丰富的 ISV（独立软件开发商）合作伙伴，开启一系列新应用。根据英特尔的数据，目前已有超过 100 家 ISV 合作伙伴，共同推动了超过 300 个具备 AI 特性的应用的发展。

　　微软率先发行 Windows 11 “23H2”，内置 AI 助手 Copilot，进一步巩固市场地位。23 年 10 月 31 日，微软宣布推出 Windows 11 新版本操作系统“23H2”，其中内置微软的 AI 助手 Copilot。Copilot 与 ChatGPT 类似，属于生成式人工智能。用户通过对该 AI 助手进行对话，发出指令，即可获得相应的文本或其他内容回答。Copilot 的发布标志着 AI 在电脑端的应用进入了新的时代，Copilot 不仅可以作为智能助手帮助用户提高工作效率，还可以赋能开发场景，自动生成高质量代码，改变了传统的工作模式。此外，即将于明年发布的下一代 Windows上将会将整合 AI 工具于商业及生产力软件的集成应用，目前 Windows 系统市占率 83%左右，未来 WIN12 发行配合 AI 应用有望进一步巩固 Windows 系统市场地位。

　　产业进入换机周期，PC 行业出现周期性拐点。PC 市场较为成熟，整体趋于稳定，影响周期性的因素主要有：1））宏观经济：PC 具备消费品，受宏观经济波动影响； 2）产品迭代：重要的产品更新、技术迭代 3）线上化需求：如疫情期间线上办公需求爆发推动的 PC 市场增速回升； 4）自然 PC 换机周期一般约为 4-5 年。

　　2020-2021 年疫情推动线上化需求释放，此后市场出现疲软，据 IDC 数据显示， 2021Q1 至 2023Q1，全球PC 市场出货量同比增速呈现下降趋势，近三个季度全球 PC 出货量同比增速有所回升，2023Q4 全 2023 年第四季度，全球传统电脑出货量略高于预期，接近 6,710 万台，同比去年下降 2.7%。考虑到目前 PC 的换机周期普遍为 5 年，疫情售卖的 PC 已进入换机周期，市场收缩几近触底，预计 2024 年将实现正增长。

　　联想集团发布 2024 财年第三季度业绩，FY3Q24 公司实现收入 157 亿美元，同比+3%，环比+9%，收入自FY2Q23 以来首次实现同比增长，且连续 3 个季度实现环比增长；归母净利润为 3.4 亿美元，同比-23%，环比+35%，超彭博一致预期的 3.05 亿美元约 10.5%，对应归母净利率 2.1%，环比上升 0.4pct。

　　《电子设备-消费电子行业：AIPC-AI终端核心场景-中信建投[崔世峰]-20240304【26页】》