蓝思科技是手机防护玻璃面板行业的龙头，公司自称行业开创者和领导者，上市以来一直顶着创业板白马蓝筹的五彩光环，老板周群飞一度问鼎女首富宝座。公司业绩也是杠杠的：2017年，蓝思科技实现营业收入237亿元，同比增长55.6%；实现归属于上市公司股东的净利润20.47亿元，同比增长70%。

　　2018年的半年报也看起来“惊艳”：半年营收 108.93 亿元，同比增长 25.78%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.58 亿元，同比增长 47.37%。

　　然而，其扣非净利润却亏损近4亿元！半年报显示，客户研发补助资金8.31亿元，计入非经常性损益之中。有媒体称，这笔补助非苹果公司莫属。不过，蓝思科技对《中国经济周刊》记者表示，研发补助“由各大品牌客户提供。”

　　注意，补助是客户给的，而不是政府提供的资金。这让会计专业人士直呼看不懂。按会计常规，这8.31亿元应该列入营业收入，或算作预付账款。在2017年的公司年报中，就没有出现过类似资金。

　　蓝思科技解释称，“一些客户对部分项目计价模式在今年发生了阶段性转变。各个主要客户以价格补偿及研发补贴的形式支持公司对新产品小火箭连上没网、新工艺、新设备等研制、打样、开发支出。”

　　同时，蓝思科技还表示，这种研发模式会慢慢被其他各个品牌客户接受。后续随着一些研发项目的推进，如果客户还保持此类的计价模式，蓝思科技还将获得类似的客户补助。

　　蓝思科技称，“在上半年手机销售整体上并不是很景气的情况下，能实现这样的增长来之不易。经营性利润和最初预期有差别，主要还是上半年行业活力不足。”

　　今年上半年，全球手机出货量放缓。2018年第一季度全球智能手机出货量下降3%，第二季度同比下滑1.8%。IDC预测，整个2018年，全球智能手机出货量同比将下滑0.7%。这与此前智能手机市场的高增长已不可同日而语。

　　大环境如此，蓝思科技营收虽继续保持增长，但净利润惊现断崖式下滑，蓝思科技在今年上半年遭遇了什么？

　　公开资料显示，苹果一直是蓝思科技排名第一的大客户，在其营收中曾经占比超过60%，也让其享受了不菲的利润。然而，对任何公司来说，大客户依赖症总有些隐患，蓝思科技上市之初就曾因此而遭诟病。

　　最近几年，华为、小米、OPPO、VIVO等国内手机品牌崛起，且杀入原本被苹果、三星占据的中高端市场，到今年上半年，华为已成为全球第二大手机厂商。蓝思科技的客户结构也随之发生一些变化。2017年，蓝思科技内销收入同比增长87.51%。2018年半年报显示，公司内销客户产品销量及平均销售单价同比均有上升，使得产品内销收入同比增长151.46%。

　　然而，蓝思科技对此颇有些矛盾。有公司高管曾直白地说，苹果、三星的订单更稳定，利润空间也更大，而国内客户的钱可不那么好赚。一来，安卓机型太多，每款手机都要做相应的新品试制，如果良率上不来，损耗自然就高，成本就上来了；二来，安卓机型更新快，市场瞬息万变，说不定作为供应商的蓝思科技刚做完试制，良率还在爬坡，客户已经力推另一款新品了。

　　如此一来，也难怪蓝思科技董事长周群飞会公开说，内销客户产品毛利率低于国外大客户。半年报也称，大量新品试制投产导致良率损耗加大，客户订单交货达成率较低，对公司产品毛利率造成一定的不利影响。

　　令人奇怪的是，蓝思科技同时称，公司内销客户产品销量及平均销售单价同比均有上升，使得公司毛利率上升 6.23个百分点。

　　大相径庭的表述，让人看得一头雾水。蓝思科技方面对《中国经济周刊》解释称，“目前，内销主要客户产品定位已逐步向中高端转型，大多采用双面3D玻璃等，且2.5D、3D玻璃相对2D玻璃利率更高，有助于内销客户毛利率上升，但目前内销客户采用的产品均或多或少包含市场最新的前沿技术，工艺复杂，存在一定的良率爬坡期，随着技术和工艺的不断成熟，其毛利率还存在一定的上升空间。”

　　除了产品良率问题，蓝思科技上半年经营性现金流下滑55%是否也跟华米OV的占比高有关？蓝思科技强调，“内销客户的回款质量是有保证的，经营性现金流下降主要由于支付的材料款、工资、税费的增长大于销售回款的增长。”

　　全球手机市场不景气，但周群飞一直表现乐观。2017年度股东大会时，她曾表示，5G手机对非金属材料，特别是玻璃的需求量将大幅增加，蓝思科技要提前布局。

　　一手抓项目新建、扩建，一手抓对外收购，其产能扩张速度可谓惊人，先后在越南、东莞、浏阳等多个地方扩产，几个指标都显露出周群飞的进取——2017年，在建工程增加189.52%，因预付设备款而带来的其他非流动资产增加286.46%！

　　员工人数也猛增。2016年底，蓝思科技领工资的员工总人数为123472人，一年后增加到164312人。

　　从半年报来看，大扩张已拖累公司当期的业绩表现。蓝思科技并不避讳：“近年来公司为满足日益增长的市场需求，规模迅速扩大，导致折旧、摊销、人工等成本增加较大。”

　　蓝思科技仍在继续加速扩大产能。6月，蓝思科技在长沙一项目基地开工，主要瞄准5G产业，号称投资100亿元。

　　有媒体报道称，蓝思科技总部所在的长沙，当前用工缺口超过1万人。蓝思科技的招工广告满天飞，《中国经济周刊》记者在其长沙星沙园区大门口的招聘材料上看到，公司现有员工若推荐一名新员工进入公司，只要新员工工作满半年，就奖励推荐者1200元。

　　蓝思科技并不担心急剧扩大的产能有过剩之虞，相反，“目前正是行业产销旺季，各大园区均满负荷运营中。公司新投建的浏阳南园、东莞松山湖、东莞塘厦以及越南等地工业园均已部分或全部投入，其中已投产厂区均满负荷运营中。”

　　扩张都是要花钱的。2015年，蓝思科技IPO募资15亿元，第二年定增又拿到31亿元，2017年定增政策收紧，蓝思科技启动48亿元的可转债项目，于今年年初发行完成。

　　即便如此，仍难以满足公司资金需求。蓝思科技上半年现金及现金等价物减少15.7亿元，可谓失血严重；同时，在公司营收增长25%的情况下，竟然出现经营性现金流下降55%的情况。

　　9月4日，蓝思科技公告称，临时股东大会同意公司向公司控股股东香港蓝思借款不超过50亿元。周群飞是香港蓝思的实控人。

　　蓝思科技可转债一波三折。路演时，蓝思科技说“大股东香港蓝思将积极认购”，大股东的持股比例达到75.17%，如果100%参与配售，将配售36.08亿元。

　　中签结果让市场大跌眼镜，香港蓝思完全没有认购。当时，蓝思科技解释说，香港蓝思在香港，要转钱到境内，流程太长，没来得及。

　　认购的投资者却不干。在缴款阶段，公告显示的弃缴款金额达6.07亿元。1月17日，蓝思转债上市首日开盘下跌4.99%，报95.71元，上市首日即告破发。

　　随着蓝思科技从2017年11月20日27.17元/股一路下探至今年9月4日的11.19元/股，可转债转股价格也一再下修，其初始转股价为36.59元/股，2017年年度权益分派方案执行后调整为24.18元/股，后又于8月下修至16.00元/股。

　　蓝思科技一位可转债持有者说，转股价格下修，鼓励持债人把债券换成股票，公司短期内可以少支出债券利息，长期看也可避免可转债到期后巨大的资金压力。

　　在蓝思科技一位高管看来，上半年业绩并不代表公司全年表现。长期以来，上半年就是蓝思科技的业绩淡季，真正释放业绩要看下半年。

　　去年上半年，蓝思科技净利润3.11亿元，全年净利润20.47亿元，也就是说下半年净赚17.36亿元。

　　下半年，蓝思科技真正的依靠是，苹果新机！美国当地时间9月12日，苹果发布了三款新iPhone。东方证券研报认为，作为苹果手机玻璃面板的主要供应商，蓝思科技防护玻璃产品将迎来快速放量期。

　　据蓝思科技内部人士透露，相对于安卓机型，苹果新机型相关部件的研发、试制周期更长，产品良率更高，且销售周期更长，意味着上游供应商所能获得利润更高。

　　9月7日，蓝思科技给出的官方回复是，“今年营业收入较上年增长30%、净利润较上年增长35%的年度经营目标没有变化。”